金川项目建成投产是16年底，神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月，而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造，在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间，一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。

项目概要：金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业，冶炼渣量巨大，每年新增排放量 260 万吨，为处理每年新增冶炼渣，金川集团规划总投资37亿元，分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨，总投资10.8亿元，采用神雾新工艺，年产还原铁粉块27.6万吨，氧化锌粉3.4万吨，蒸汽44.9万吨。

为处理铜渣，金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果：金川集团是我国大型国企，为了解决自身冶炼废渣这一难题，世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案，20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。

和神雾从接触交流到签订合同，花费3年时间反复讨论、验证、专家评议：2012年3月份，金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流，双方近1年时间多次探讨与对接后，金川初步认可神雾技术，之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观，金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功，证明神雾的技术已经可以产业化，且经济性确实很强。接下来的1年内，双方进行工程设计和可研报告编撰，方案进行多次改进和探讨，历经1年多、多位专家的全方位评议，最终达到合同指标，双方签订合同，又经过2年左右的前期+建设投产，目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。

技术获得业内认可：除金川外，神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业，对其铜渣进行中试和技术论证，均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价，被认定技术达到国际领先水平。

市场空间巨大，神雾独领风骚：我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后，大量新增订单在2017年兑现可期。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值，对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍，公司凭借技术的高度领先性，将长期独享万亿大市场，带动业绩持续高增长、并快速消化估值，因此目前可给予2018年30倍PE估值，对应330亿市值，对应目标价51.8元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：项目进度低于预期的风险，市场风险。

1、金川项目背景和概况

金川集团，是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业，金川位列2016年中国企业500强第63位、中国制造业企业500强第19位、中国100大跨国公司第42位，是甘肃省最大的企业。

环境压力巨大：50年来，金川冶炼弃渣历史堆存量已超过 4000 万吨，每年新增排放量 260 万吨，其中包含80万吨铜渣（金川一期工程解决），以及80万吨镍渣（金川二期工程解决），另还有100万吨电炉渣。

环保监管日益严格，2018年环保税将开征，税收压力巨大：2016年12月25日，习近平主席签署第六十一号主席令，通过中华人民共和国环境保护税法，将对尾矿征收15元/吨环保税，对冶炼渣、粉煤灰、炉渣等征收25元/吨环保税，对危废征收1000元/吨环保税，自2018年1月1日起实施。若按金川每年新增260万吨冶炼渣，每吨25元环保税计算，每年金川集团需要支付的新增环保税就高达6500万元，此外还有4000万吨存量冶炼渣尚未考虑。

为了处理每年新增铜渣、镍渣、电炉渣260万吨，金川集团规划总投资37亿元，总占地面积1000亩，分两期建设。

一期项目年处理铜渣80万吨，总投资10.8亿元，占地面积361亩，采用“转底炉直接还原清洁冶炼+磨选压块”新工艺，年产还原铁粉块27.6万吨，氧化锌粉3.4万吨，蒸汽44.9万吨。

金川项目详细工艺流程、技术细节、经济性测算等内容，可参考我们的报告《神雾节能（000820）-金川项目顺利投产，经济环保改革意义显著》。

2、神雾-金川项目：对技术可行性长期严格论证的最终成果

金川集团是我国大型国企，为了对大型投资负责，在决定新技术使用及大规模投资之前，均会经过严格筛选及评估论证。为处理冶炼渣问题，早在1987年，金川集团已和多家世界范围内的科研机构合作、并尝试自主研发力求取得技术突破，但均未寻求到金川铜渣综合利用的有效方法。2012年，金川集团与神雾集团初次接触，其后进行了高规格、紧跟踪、很严谨的技术论证、各种试验、多份可研报告评定及多次行业内专家论证，最终确定神雾节能技术可以高效、环保、经济的处理困扰集团多年的有色冶炼废渣问题，从而和神雾节能（原江苏院）签订合同，金川项目一期工程开工建设。因此，神雾集团与金川集团在金川冶炼渣处理项目上的合同签订、项目落地是具有丰富行业经验的大型国有集团、以及行业专家对技术可行性长期严格论证的最终成果，也是神雾技术领先性的最好背书。

（1）有色金属冶炼废渣难处理，世界范围内寻找解决方案20余年未果

金川集团自1987年开始，即先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位进行了联合科技攻关，但均未寻求到金川铜渣综合利用的办法。

（2）找不到解决方案，自行研发亦无法突破

2008年初，金川集团成立了“金川镍铜熔融渣”项目组。项目组和金川公司火法冶金研究所等单位共同于2008-2012年开展了电热法、氧煤供热法、电热-氧煤供热联合法等还原提铁试验。

然而金川集团冶炼渣渣量大，自行研发无法突破综合利用技术存在瓶颈。

自行研发未果，但是这一过程为金川集团积累了一定的技术经验，并提高了筛选眼光和技术评定水平。

（3）2012年得知神雾技术，开始进行技术交流，理论上认可神雾技术

2012年3月份，金川技术中心开始针对神雾转底炉直接还原技术进行调研，双方的技术人员和领导班子，多次来到神雾，进行技术交流与对接。

由于金川集团在20多年的时间里，不断和各科研机构探讨如何解决冶炼渣问题，自身也进行了4~5年的技术攻关，因此对于冶炼渣的处理难点、各种技术的效果和可能遇到的问题都有一定程度的了解和认识。

因此，通过近一年的若干次调研和工程师研发人员的技术交流，从理论推导和逻辑判断上，金川集团认为神雾节能有处理冶炼渣的能力。

那么接下来的问题就是：

神雾是否能将技术产业化运作？

对于金川的特定的冶炼渣，经济和环保效益是否如理论推测？

为了解答金川的疑惑，神雾需要对金川实际的冶炼渣，进行和正常规模较为接近的中试。由中试结果，来证明神雾技术可以产业化，且经济性确实很强。