天龙集团：水性油墨稳步增长，林化工是未来增长点

　　公司一直专注于水性油墨的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于各类包装印刷，特别适合食品、饮料、药品等卫生条件要求严格的包装印刷。依托公司在国内领先的水性油墨研究技术和自主研发的合成树脂技术，形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链。

　　水性油墨增长平稳，阅读品印刷时行业发展方向

　　目前公司水性油墨产能为4万吨，目前开工率6成左右。主要客户为瓦楞纸箱企业，其中秉信集团是公司水性油墨销售中最大的客户。目前水性油墨行业增长稳定。欧美国家水性油墨在阅读品印刷应用广泛，但目前国内尚未推广，未来有较大空间。

　　环保变严利好于公司

　　油墨行业淘汰落后产能政策执行力度正在加码，经济发达地区淘汰落后油墨产能的工作陆续展开。根据发改委颁布的2011版《产业结构调整指导目录》，300吨/年以下的油墨生产总装置(利用高新技术、无污染的除外)和含苯类溶剂型油墨生产列入淘汰类项目。环保变严将有利于公司市场份额提升。

　　溶剂油墨和胶印给客户做配套，增长平稳

　　溶剂油墨用在软包装上，成本占比比较大。产量提高，规模效应显现，成本控制加强，毛利率提高。溶剂油墨主要给客户做配套，不是公司主要发展方向。胶印主要用在书本上，胶印也是给客户做配套。

　　林化工是公司未来新的增长点

　　公司自2011年始通过资本并购进入林产化工行业。截至报告期末，公司旗下有林产化工行业五家子公司。该五家子公司以生产和销售松香、松节油及其深加工产品为主营业务。

　　康达新材：聚酰亚胺通过军方认证，开拓新增长点

　　2014年3月17日，公司发布公告称，公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查，该产品综合性能达到国际水平。公司自主研发的工艺自动化程度高、生产效率高，可实现舰艇聚酰亚胺的规模化连续生产。公司预计舰艇聚酰亚胺业务将对公司未来的经营业绩产生积极影响。

　　1.聚酰亚胺技术壁垒高，市场前景看好

　　聚酰亚胺是指主链上含有“酰亚胺环”的一类聚合物，它具有优良的物理机械性能，如耐高温，较强的拉伸强度，较低的线性膨胀系数，较小的热收缩率，良好的电气与化学稳定性。由于上述优良的性能，聚酰亚胺被广泛引用于航空航天、电子、机械、环保等领域。

　　聚酰亚胺对生产工艺和技术要求较高，目前市场主要被美国杜邦、日本宇部、日本钟渊化学等几家公司控制，国内公司深圳惠程(行情，问诊)2010年开始建设聚酰亚胺项目，目前已经有部分产品投放市场。深圳惠程的产品主要包括聚酰亚胺纤维和薄膜，主要在民用领域。2013年聚酰亚胺业务收入规模在1500万元左右。

　　康达新材研制的舰艇聚酰亚胺通过军方的研制鉴定审查，表明公司已经掌握了相关的技术和工艺。聚酰亚胺不仅适用于舰艇领域，还可以应用于航空航天、电子等领域，同时在电厂尾气除尘领域也有广阔的应用前景。我们认为如果公司能够及时将技术产业化，并应用于下游领域，公司的盈利能力将大幅提升。

　　2、风电行业回暖，公司胶粘剂业务盈利回升

　　公司主要产品环氧树脂结构胶主要应用于风电领域，2013年以来国内风电投资恢复增长，带动公司相关产品销量上升。此外公司还积极开发新产品，推出了无溶剂复膜胶等产品。得益于风电行业的回暖和新产品的放量，2013年公司业绩重回增长轨道，扭转了过去两年业绩连续下滑的势头。公司业绩快报显示，2013年公司实现收入3.2亿元，净利润4024万元，分别同比增长30.1%和23.9%。中国国家能源局测算，2013年我国新增风电装机容量约18GW，增速较2012年有所回升。我们预计2014年，我国风电装机容量增速将继续保持在20%-30%左右。公司胶粘剂业务将继续面临较好的需求环境，保持收入、利润的同步增长。

　　康得新：光学膜持续放量，1季度业绩符合预期

　　2014年1-3月，公司实现营业收入12.21亿元，同比增长86.25%，归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长61.70%，基本每股收益0.22元。同时预计1-6月净利润同比增长50%-55%。

　　1.光学膜放量，业绩增速较快。去年11月公司2亿平米光学膜项目全面投产，而未来几年未来顺利消化新增产能，公司组建了七大销售部，两大专业销售公司，一个3D产业发展中心。其中在显示领域，公司开发了包括国际一线，国内一线及国内二、三线计百余家客户；在非显示领域，加大窗膜、装饰膜、3D产业领域的市场开拓。报告期内公司业绩增速较快的主要原因是光学膜销量的快速提升，同时由于产品结构的调整，综合毛利率达到36.65%，同比提高2.74个百分点，环比提高2.52个百分点。目前公司市场开拓较为顺利。随着国内新增液晶面板生产线的投产，公司今年光学膜新增产能有望达产70%。

　　2.预涂膜仍有发展空间。公司充分发挥全球行业领导地位的优势，面向中高端客户发展中高档产品。同时向非纸塑领域迈进，将原有的预涂膜五大技术和光学膜七大技术整合后进行新产品开发，使预涂膜附加值获得极大提升。预计未来预涂膜产品将实现稳定增长。

　　3.费用率有所提高。期间费用率达到12.42%，同比提高2.53个百分点，主要因为新客户的开发力度加大，以及新产能投产后管理费用的增加以及研发费用有所提高所致。

　　4.未来关注新产品投放进度。目前光学膜中主要产品增亮膜等产品价格不断下调且市场空间有限，公司未来增长主要来自其它产品尤其是非显示领域用光学膜的放量。同时公司在研产品较多，为未来实现可持续发展提供了保障。