达实智能：竞购上海腾隆延伸绿色公用业务产业链

　　公司近况：公司控股子公司上海联欣(持股51%)，以挂牌竞购方式，取得上海腾隆变配电设备管理公司100%股权。支付对价1710万元，使用公司自有资金支付。

　　评论

　　1.6xPB收购上海腾隆，小幅增厚盈利2%，延伸绿色建筑产业链。1)收购实现产业链延伸。腾隆变配电公司从事上海市区内，非民用变配电站设备的运营管理服务业务；上海联欣从事的是建筑公用工程业务，本次收购可将业务延伸至运营领域，共享客户资源，实现产业链一体化的优势；2)以2013年盈利水平测算，考虑2季度开始并表，预计腾隆可增厚公司2014年净利230万元，或2%。

　　内生外延双重动力，2014-15高速增长值得期待。1)向公司两大核心高管的融资可为公司增加现金超过7亿，提升获取大项目的能力，并为外延扩张奠定基础。2)全国布局均衡，2014年，异地项目进入收获期。华北、东北、华中等过去业务薄弱地区收入均实现80%以上增长，收入占比近30%。3)业务架构更趋完善。2013年，公司成立了融资租赁公司，同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑业务，为2014提供新的业务增长点。4)上海联欣2014年业绩反弹可期：2012年，上海联欣做了承诺，三年业绩复合增速为20%，而之前两年尚未完成目标。

　　估值建议：维持公司盈利预测。预计公司2014-15年归属于母公司净利1.2亿元和1.5亿元，同比增42%/29%，不考虑增发，对应EPS0.56元和0.73元。若考虑增发(股本扩张22%)，对应EPS分别为0.46元和0.61元。维持“推荐”评级，6-12个月目标价28元。当前股价对应2014-15年P/E分别为40x/31x。核心管理层注资后，公司的外延性扩张值得期待，维持“推荐”评级。2014年继续关注：1)轨道交通板块业务的新增订单；2)绿色医院和数据中心业务开拓；3)增发资金后续用途。

　　风险：订单释放低于预期。

　　延华智能：智城模式获认可快速成长可期

　　业绩符合预期。公司2013年实现营业收入7.76亿元，同比增长28.83%，归属上市公司股东净利润达到3762.56万元，同比增长114.24%，符合我们的预期。

　　智城模式获得认可。公司武汉智城和海南智城公司运营良好，海南智城不仅圆满完成了三亚市重点惠民工程——“三亚一卡通”项目，还在智慧交通领域取得突破性进展，承接了三亚市智能公共交通系统工程，为开拓三亚智慧城市的相关市场奠定了坚实的基础。除此之外，报告期内公司还与遵义市人民政府签订了战略合作框架协议，拟投资组建合资公司，成功开启了“智城模式”在全国的复制步伐。“智城模式”的不仅可以在设计阶段就切入当地的智城建设，利用自己的经验为智慧城市的设计提供宝贵意见，节约成本，还可以充分利用与当地政府成立的合资公司平台获取项目。我们认为，未来“智城模式”的成功复制将推动公司业绩的快速增长。

　　报告期内，公司毛利率18.97%，与去年基本持平，但管理费用和销售费用分别同比增长39.19%和35.73%，超出营业收入的增长速度，主要原因是公司业务处于快速扩张期，各区域中心的建设、研发支出、房屋租赁费用以及人员投入均有大幅增长，我们认为，公司正处于区域扩张的开始，未来随着各区域中心的成熟，管理费用率和销售费用率将有望逐渐下滑。

　　智慧城市建设进入快速增长期。根据市场研究公司marketsandmarkets的研究报告，2011-2016年我国智慧城市建设的复合增长率将达到14.2%，“十二五”期间用于智慧城市的投资总规模将达到5000亿元，目前“十二五”规划或政府工作报告提出建设智慧城市的地级市共有41个。公司在行业内拥有品牌、资金等方面的竞争优势，2010、2011和2013年公司连续三年获评“全国智能建筑行业十大品牌企业”，未来将充分受益于行业需求的快速增长。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.42元和0.53元，对应PE分别为50x、42x和34x，考虑到我国智慧城市需求正处于快速增长期和公司在智城建设中的领先地位，维持买入的评级。

　　风险提示：订单低于预期