2014年增长主要关注计价软件与定额库更新，工具软件新产品的推广，材价信息和项目管理产品收入有望过亿。略保守估算，计价软件和定额更新需求将带来14年计价软件业务收入同比20%以上增长。公司近年来工具软件产品不断由建筑业的前端预算向中后台的采购、施工环节拓展，新推出的结算管理软件、材料管理软件等产品有望逐步放量。另外，材价信息服务有望成为公司业绩增长的重要贡献点。13年公司材价信息经历2年市场推广已经覆盖10余个省份，14年将逐步覆盖全国30个地区，用户续约率保持相对乐观水平，由于材价信息服务每年均收取服务费用，15年预计全国布局完毕，该业务将有望给公司带来超过10亿年收入。

　　广联达目前处于重要转型期，互联网属性逐步明晰。公司一直被标以建筑行业工具软件供应商的属性，在保障业绩高速增长多年的同时，公司积累了40万预算员用户以及十几万建筑业企业用户。我们认为，公司官方商城以及云平台的推出标志着公司向互联网公司转型的战略已经启动。广联达转型互联网除了具备用户基础之外，还具备以下几个方面优势：1、建筑行业工具软件市场渗透率仍有较大提升空间，足以保证公司计价和算量等工具软件业务收入保持30%以上稳步增长，而工具软件的销售能够为公司提供良好的现金流，对于B2B电商平台而言，现金流充裕意味着在供应链金融方面可以有所作为；2、公司新业务材价信息服务打通公司工具软件与互联网平台之间的联系，用户从线下移植到线上具备天然优势；3、建材行业空间巨大而线上交易水平极低，而电商平台的盈利模式已经被其他行业验证，公司带着盈利模式转型电商平台，我们认为优势显著。从公司团队过往超强执行力角度分析，我们预判公司电商平台具体方案有望较快落地，由于公司带着盈利模式进军B2B市场，电商平台或在15年开始贡献业绩

　　垂直电商平台稀缺价值凸显。行业垂直电商不同于泛行业电商，专业性是最大的壁垒，用户是最核心的资源，我们之所以看好广联达布局建筑行业垂直电商，主要基于以下两点理由：一、公司拥有大量甲方用户的基础，广材网已经将供应商纳入到公司云架构体系，在同一生态中二者具备天然的交易需求；二、公司深耕建筑行业多年，对于建筑行业用户需求研究较为深入，通过广材网中询价数据可以挖掘出用户对于建材的需求，可以精确推送相关供应商信息。目前建筑材料产值超过5万亿元，且每年保持15%的速度增长，而线上交易规模占比不到1%，我们判断建材电商平台价值将逐步得到认可。

　　关于房价下跌及银行停贷传闻对于公司的影响，我们认为：1、公司的主要增长逻辑在于通过创造需求以提升用户ARPU值，估值中枢取决于公司的创新能力是否停滞；2、公司立足工民建多个领域，并不仅仅限于房地产行业，回顾历史，只有地产开工率突然骤降才会对公司业绩有一定影响，但是我们判断地产行业开工率大幅下行概率较低，未来以保持平稳为主；3、开工率影响的业务收入占计价软件收入约20%，随着算量软件和其他产品收入提升将逐步平抑行业波动。

　　投资建议：公司业绩增速有望保持在40%以上，我们预计14～15年EPS分别为1.31和1.85元，对应PE为31和20倍，维持“推荐”评级。

　　新开普：业绩低于此前预期但基本面拐点已获初步确认

　　主营进展延后与新业务投入加大，导致13年业绩压力较大

　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一，我们此前预计13年下半年4G牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激，但最终4G牌照发放日期延后到12月4日，同时仅发放TD-LTE牌照，无论是发牌时间还是牌照内容都要显着低于我们此前预期，我们认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13年低于预期的主要原因。

　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升，公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响，这对公司13年营收目标的实现也带来了较大阻力。

　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局，以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13年费用绝对额增长过快，人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13年净利润大幅下滑的主要原因。

　　四季度公司业绩已出现好转，13年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待

　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下，实现了两位数正增长，考虑到行业四季度景气度并不乐观，我们认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升，充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄，也让我们看到了公司基本面正在趋于改善。

　　随着4G牌照在13年底的发放，我们认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大，同时由于通信技术和移动支付技术的变革，整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务，经过13年的投入之后，在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。

　　上调评级至“推荐”，目标价36元

　　我们此前预测13-14年EPS为0.57元、0.75元，综合此前分析，我们认为公司14年兑现13年初经营计划概率较大，我们修正公司13-15年盈利预测为0.28元、0.56元和0.91元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权，我们上调公司评级为“推荐”，目标价36元，对应15年约40倍PE。

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。