迪森股份：越战越勇、再下一城

　　预计14-16年EPS分别为0.31、0.43、0.58元，对应PE为34X、24X、18X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展，而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严，生物质能的环保优势和成本优势更加明显，看好公司作为龙头企业的发展前景，上调至“强烈推荐”评级。

　　事件：公司与广东梅州高新技术产业园区管理委员会签署框架协议，由迪森股份在广东梅州高新技术产业园建设生物质能集中供热站，满足入园企业的热力需求。

　　再下一城、锁定2015年高增长：公司一期项目供热范围为目前已入园生产的用热企业和已开工建设入园企业，初步统计两者合计用热负荷为120蒸吨/小时，同时在园区设立子公司，注册资本初定为10530万元。假设正式投运后，全年运行300天左右，对应每年BMF用量为15-17万吨。如果该项目明年3季度能够投产，2015年或将贡献5万吨BMF增量，2016年15万吨增量。

　　公司2013年BMF用量约为32万吨，2014年多个大型项目陆续要投产，徐记、亚园、权盛等项目预计能带来7-9万吨BMF用量，全部投产后将贡献每年16-20万吨BMF用量。本次梅州高新技术产业园项目落实基本锁定了公司明年30％以上的增长。

　　环保压力和经济性驱动下，生物质供热行业机会来临：在发改委去年上调非居民用天然气门站价格后，江浙地区天然气价格由原来的平均3.5元/立方调整到4-5元/立方，BMF供热的价格优势在华东地区不断显现。近期嘉善西塘镇“试水”园区企业集中生物质供热也一定程度上体现了华东地区对于生物质供热行业的认可度在提高。除此之外，京津冀雾霾问题加快对大气治理的速度，北京规定2015年实行六区无燃煤锅炉，同样给生物质能带来了发展的良机。公司作为行业龙头企业，技术人才储备、资金等方面具备绝对优势，且项目运行稳定，回款期短，良好的样板工程为以后的发展打下坚实的基础。

　　政策环境不断优化：过去国家有关部门对是否使用生物质能一直模棱两可，但2013年底以来国家出台一系列政策鼓励生物质能工业应用，首次提出生物质能是低碳清洁能源，并开展生物质能供热示范项目的建设。2014年5月能源局发布的《能源行业加强大气污染防治工作方案》提出要积极推进生物质能开发利用，加快生物质能供热应用，到2017年实现生物质固体成型燃料利用量超1500万吨，相当于2013年用量的3倍，年化增长32％。国家政策的日趋明朗是生物质能供热发展的助推器，直接利好公司的长期发展。

　　风险提示：生物质燃料价格上升；化石能源价格下跌；应收账款无法取回

　　龙源技术14年一季报点评：低氮改造仍是主力，锅炉改造现突破

　　事件：公司公布 2014年一季报，一季度实现营业收入16986.43万元，同比增长22.44％，实现归属于上市公司股东的净利润为666.64万元，同比增长38.6％，实现每股收益为0.02元，符合预期。

　　点评：

　　业绩符合预期，积极拓展锅炉综合改造业务实现突破。14年一季度公司的业务实现了快速增长，其中低氮燃烧产品实现营业收入7，195万元，占比为42.36％，同比增长1.51％，仍然是收入的最主要来源，但增速在放缓，因为国内低氮改造市场13年处于高峰期，随着低氮改造市场的放量，低氮改造市场将逐步进入中后期，增速将逐步放缓，该业务的发展符合前期的判断；等离子产品实现营业收入5，270万元，同比下降19.42％；微油点火产品实现营业收入768万元，同比增长299.16％。值得注意的是，公司在大力发展传统节油点火和低氮改造业务的同时，积极拓展锅炉综合改造新业务，一季度确认了首个锅炉综合改造项目收入，实现营业收入3，425万元，是公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果，实现了公司的业务突破和拓展，但该业务未来是否能持续放量，还需要继续观察。另外一季度的销售费用大幅下降对净利润的提升也贡献较大，一季度销售费用实现1789.66万元，同比减少1058.84万元，销售费用率实现10.54％，同比下降9.99个百分点，主要是公司去年同期为维护良好的市场信誉，积极主动对在实际运行中发现问题和缺陷的产品和项目进行进一步改进和完善，随着13年整体对产品的改进和完善，14年销售费用有望逐步下降。

　　管理费用率有所下降、财务费用率仍然呈上升趋势。一季度公司的管理费用实现2487.85万元，同比增长20.42％，管理费用率实现14.65％，较上年同期下降0.24个百分点，主要是公司严格费用管控，控制效果较好。财务费用实现-215.98万元，较上年同期增加485.2万元，财务费用率为-1.27％，同比提升3.78个百分点，主要是公司本期存款结构发生变化，利息收入减少所致。

　　维持 “谨慎推荐”评级。由于公司的锅炉综合改造业务刚刚实现突破，我们暂且维持14、15、16年EPS分别为0.75元、0.82元、0.83元。以4月23日收盘价21.07元计算，对应14、15、16年PE分别为27倍、26倍、24倍，我们继续维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险；存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险，锅炉综合改造业务进展慢于预期的风险。

　　泰豪科技调研简报：转折渐行渐近

　　事件：

　　最近，我们调研了泰豪科技，与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流，将调研主要内容整理如下：

　　调研要点：

　　1、存量业务2011年贡献EPS为0.20元左右

　　公司存量业务包括智能建筑、电机及电源和装备信息三大块。其中，智能建筑是收入和毛利的最大组成部分，比例均接近60％。

　　2010年，以存量业务为核心的公司利润为5422万，按照增发后的总股本50033万股折算，EPS为0.11元。如果扣除对南昌ABB的担保支出，对应的EPS为0.14元。

　　从存量业务的总体发展态势看，2011年仍呈现稳健特征。考虑到盈利水平的高弹性特征，预计2011年存在一定的增长空间，EPS为0.20元附近。

　　2、我们看好公司主动求变的发展思路

　　2011年，公司加大资产整合力度是重要特征，先后出售了盈利能力下降的人工环境和一直处于亏损的南昌ABB。大的思路看，公司在不断强化电的理念。

　　不断收缩具备规模但盈利能力不强的资产将成为未来整合的重要方向，我们认为，随着整合节奏加快，公司的综合盈利能力具有提升空间。虽然很难准确量化，但趋势确定。

　　3、看好两项新业务

　　泰豪软件2012年贡献EPS0.10元左右。本次即将收购的泰豪软件业务的综合盈利能力要显著高于公司的存量业务，2010年实现净利润为3309万元，预计2011年有望达到4000万元左右，内部盈利预测可能更多出于谨慎策略而偏低。按照正常增长，2012年达到5000万元是大概率事件，对应的EPS为0.10元附近。

　　沈阳电机2012年将成为利润增长点。2011年1月，公司选择性地收购了沈阳电机，主要包括技术人员和部分设备。我们很看好该项资产的收购，核心理由在于沈阳电机的行业地位以及机制转换下的盈利改善。

　　从公司接管后的数据看，已经初见成效。沈阳电机1-8月（生产期间为5-8月）的销售收入为6331万，净利润为-22.6万元，基本实现了盈亏平衡，预计2012年将成为新的利润增长点。按照行业规模，公司2012年实现4亿左右收入和5000万左右净利的机会很大。同样，对应的EPS为0.10元附近。

　　4、盈利预测及投资建议

　　按照公司增发后的总股本50033万股计算，预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.22元、0.48和0.67元。对于公司的总体判断，我们认为最重要特征是转折性变化，维持“强烈推荐”投资评级。

　　5、风险因素

　　（1）增发需要相关部门审批，进度存在一定的不确定性；（2）公司属于转折性公司，整合效果也存在一定的不确定。