华西能源：公司转型迅速，14年起将进入收获期

　　要点

　　我们近期拜访了公司管理层，现将主要业务情况更新如下：垃圾发电业务持续高增长，情况好于预期。1）自贡项目两台机组已全部并网发电，运行情况超预期，长期实际运行处理能力有望达到900吨/日（设计产能800吨/日）。2）今年在手项目将快速推进，广安、张掖项目年底有望全部完工，玉林项目完工50％以上。3）目前省内外有多个潜在项目在谈，预计年内新增订单数应不低于13年。4）保守预计该业务今年业绩贡献将翻番，或达到7000万以上。

　　余热余压利用/清洁煤等新业务有望进入收获期。公司依托自身国内第四大锅炉厂较强的技术及装备制造实力，向余热余压利用、清洁煤等节能环保领域延伸产业链，已完成架构调整及顶尖团队建设（如屠柏锐团队），具备从装备制造到总包到投资运营的一体化能力，客户主要面向钢铁、石油化工、天然气等行业，未来配合EPC、EMC 等模式，新业务有望陆续进入收获期。

　　原锅炉主业短期面临压力，长期仍有空间。受国内宏观经济形势影响，锅炉业务压力较大，14年或出现小幅下滑。但两大需求将支撑其长期的平稳发展：1）海外尤其是东南亚市场（主要是巴基斯坦、印度等东南亚国家）；2）国内自备电厂（由自供电与外购电的价差导致）。

　　股价催化剂：环保业务大订单持续落地。

　　建议

　　维持“推荐”评级，维持公司14~15年EPS 0.58/0.9元的盈利预测及23元目标价（考虑转股摊薄），目前股价对应14~15年P/E约28x、18x，建议投资者积极关注与介入。

　　风险

　　垃圾发电业务进展缓慢；主业大幅低于预期。

　　海陆重工2014年一季报点评：业绩低于预期，行业景气度持续低迷

　　事件：公司公布2014年一季报，报告期内公司实现营业收入2.52亿元，同比下降1.33％，归属于上市公司股东的净利润1324万元，同比下滑48.45％，实现基本每股收益0.05元，去年同期为0.10元。公司业绩大幅低于我们的预期。

　　点评：

　　行业景气度低迷，压力容器业务拖累公司业绩，二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。2013年公司累计投资4.3亿元（当年完成投资1.06亿元）的大型及特种材质压力容器及核承压设备制造技术改造再融资项目全面投产，我们看好产能释放对公司业绩的增厚。然而由于煤化工等行业景气度持续低迷，压力容器行业竞争激烈程度有增无减，公司面临着市场、人员、折旧等各方面的压力。从公司对2014年1-6月份的业绩预测：实现归属于母公司股东的净利润区间4229万元-5920万元，同比下滑50％到30％之间，公司二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。 综合毛利率同比略有下降，期间费用率增幅较大。

　　一季度，公司综合毛利率25.35％，较去年同期下降2.4个百分点，主要原因在于锅炉和压力容器产品的销售毛利率均有所下降。由于管理费用率的同比增长，期间费用率较去年同期增长3.9个百分点，主要是人员工资、研发支出及折旧等带来的费用提升。

　　向工程总包转型顺利与否决定了公司能否实现突破，全年来看，公司年初经营目标为2014年度实现销售收入和净利润同比增长20％-35％，我们认为公司可能基于上半年的经营情况对全年的经营目标进行调整。东莞IGGC项目订单交付并确认收入后对公司业绩将有积极影响，但仍具有不确定性。我们向下修正预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元，对应2014年动态PE27.8X，下调评级至“谨慎推荐”。

　　风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。