环保并购易被忽略的八大风险起底威立雅并购失败案例详解

2016-07-11 14:25

蓝林笑生

关注

　　威立雅收购USFilter之后，并没有在财务上交出一份优秀的成绩单。

　　其2000年合并报表后，净收益仅有6亿欧元，到2001年，更糟糕地跌倒了负增长，为-22.52亿欧，此时的负债更是高达142亿欧。

　　在如此糟糕地情况下，USFilter的作用必定是“举足轻重”。在合并后的第一年2000年，USFilter的年收入为42.3亿欧元，仅占威立雅的16%，可当时并购时可是号称两家体量相当的巨头强强联手。

　　威立雅2000年的现金流为-3亿欧元，虽然年报中没有透露USFilter的现金流、净收益、EBITDA等情况，但从总公司的情况推算，USFilter也绝对是负增长，而这样的结果也绝对是重重打了威立雅管理团队一记耳光。

　　一般而言，收并购估值以客观估值为主，主要以现金流贴现、辅以倍数估值方法。前者是买方投行依据公司业务板块与重大商业合同条款进行构架。现金流贴现模型中最重要的是相关假设，如宏观通胀，标的未来业务发展，标的所在市场发展。这些指标通常会聘用相关的市场顾问和技术顾问。倍数估值主要指以EBITDA等常见经济指标和技术指标作为倍数，依据公司实际情况推测估值范围。

　　从上文的数据看出，无论以哪种方式估值，84亿美元的收购价绝对高出市场行情。威立雅后期也承认，在90年代末，由于当时证券市场的非理性过热，导致估值过高。但我相信，原因肯定不会如此简单，在现金流贴现模型中至关重要的假设条件，如标的业务发展、市场发展等，定是评估团队在此处做了错误的预判。上段提到的市场顾问和技术顾问也是估值的关键。

　　这个案子中不可忽视的关键人物是Richard J. Heckmann。曾经外媒用这样的口吻报道他：他一如既往地、勇敢地购买、无情地出售，就这样把苦苦挣扎于行业边缘的公司卖出亿万高价。当时他是USFilter的CEO兼最大股东。经他手的并购就达260起，10亿美元以上的就有两起。

　　收购走向被这样一个厉害人物把控也没什么好吃惊的，所以收购过程中收购方对财务团队及其他顾问方的把控和结论审核，以及完善、全面的尽调极其重要。

<上一页 1 2 3 4 下一页> 余下全文