科力远事件点评：长安汽车云内动力增资入股CHS公司

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-23

　　事件：

　　科力远长安汽车云内动力增资入股CHS 公司。

　　公司公告：科力远、长安汽车及云内动力共同增资入股CHS 公司。其中，科力远以现金人民币2亿元，长安汽车以技术和现金人民币共2亿元(其中技术出资0.8-1亿元，同时原则支持与本次出资所涉技术相关技术人员同时派遣或转籍至CHS 公司)，云内动力以现金人民币6千万元，三方共计人民币4.6亿元同时对CHS 公司进行增资。吉利汽车(含华普)保留本次增资的权利，但增资额不高于2亿元人民币，且具体增资方式和金额在增资扩股协议中明确。各方本着共参、共建、共享的原则，矢志将CHS 公司打造成为一个国家级的混合动力总成系统技术平台，支持中国汽车工业的技术突破与进步，为中国节能与新能源汽车产业的发展发挥合力的作用。CHS公司在本次增资后通过模块化、标准化、批量化采购，降低单位生产成本、研发成本，提高产品竞争力。

　　评论：国家级混动动力总成技术平台日趋完善。

　　央企及国企入股后CHS 公司正式迈入国家级。

　　本次增资之前，CHS 公司虽然具有世界先进的混合动力总成技术，全面覆盖油电混动技术领域和插电混动技术领域，但两大股东科力远和吉利汽车均为民企。长安汽车为2015年自主品牌乘用车的销量冠军，以央企身份入股CHS 公司；云内动力为国内柴油机领军企业，以地方国企身份入股CHS 公司。自此，CHS 公司正式成为大型央企、地方国企和优质民企共同打造的国家级混动动力总成技术平台，各类技术人才超过500人，大幅提升CHS公司的人才储备、行业地位和号召力，有望获得国家政策、扶助资金等全方位支持。

　　开放性和协同性力助CHS 公司加速发展。

　　我们认为，开放性和协同性是CHS 公司的重要基因，将力助CHS 公司加速发展。四大股东中，科力远在动力电池领域具有深厚的技术储备和先进的生产经验，已成为丰田混合动力车型的核心供应商；吉利汽车通过收购沃尔沃乘用车和DSI 变速器公司，在动力总成技术积累和整车集成方面突飞猛进，具有先进的全球化视野，其博瑞车型已成为自主品牌B 级车的标杆；长安汽车长期重视技术研发，在混合动力领域已有了多年的探索经验；云内动力在柴油发动机领域具有独到优势。四大股东的优势领域具有极强的协同性和互补性，各方开放的合作态度将为CHS 公司快速发展的助推器。

　　CHS混动总成市场推广全面提速。

　　根据长安汽车的战略规划，未来长安汽车自主品牌中将有30%的车型为油电混动车型或插电混动车型。入股CHS 公司之后，这一战略规划将加速完成，仅以长安自主品牌2015年百万辆的销量计算，其油电混动车型和插电混动车型的年销量至少为30万辆。另一方面，根据吉利汽车的“蓝色吉利行动”的规划，其插电混动与油电混动汽车年销量占比将达到60%以上，同样超过30万辆。两大股东即可为CHS 公司的混合动力总成带来60万套的年销量。此外，CHS 公司已与多家车企展开合作，数款车型的开发已经进入的产品阶段。CHS 混动总成的市场推广已经全面提速。

　　科力远已经成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。

　　我们认为：科力远通过与丰田的合作，全面进入汽车动力电池领域。随着丰田混动的在国内超预期发展和在全球的加速推广，公司在丰田供应链中的重要性将快速提升，同时为公司带来稳定的现金流、先进的技术积累和丰富的生产经验。与此同时，公司通过CHS 公司，打造了中国唯一的深混总成技术平台，同时覆盖节能汽车和新能源汽车两大领域，已经成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。

　　上调公司至“买入”评级。

　　公司已经从我国民用镍氢电池领域的龙头企业转型成为2015中国制造节能与新能源汽车领域中的领军企业。公司形成了以HEV 原材料、电池极片、电池、电池能量包以及动力总成系统的全产业链布局。公司将成为丰田中国HEV 市场的产业化发展的重要合作伙伴，与吉利汽车、长安汽车、云内动力打造了国家级混合动力总成平台，未来产值与盈利能力有望大幅提升。虽然短期估值偏高，但我们看好公司未来向丰田供应国产混合动力车型镍氢动力电池、以及向吉利、长安等整车厂供应混合动力总成的发展前景，公司未来业绩有望随着丰田混动车型和其他品牌混动车型的增多而快速增长。预测2015年-2017年EPS 分别为0.01元、0.14元、0.23元，对应PE 为1205.0倍、116.6倍、71.6倍。上调至“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行；配套车型销售不达预期；新产品研发速度不达预期。

　　北新建材：国企改革持续推进、定增注入民营资本，股价低于增发预案价，具备较高安全边际

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语，项雯倩 日期：2016-01-20

　　事件：北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权(收购后泰山石膏成为100%控股子公司)，该部分股权整体作价41.95亿元，发行价格11.37元/股，共发行股份3.69亿股，占上市公司发行后总股本的比例为20.70%。本次交易完成后，北新建材总股本增加至17.83亿股，增加26.1%；贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。该草案最终确立仍需经过公司股东大会及证监会批准。

　　石膏板龙头地位持续巩固，增强区域价格控制力。公司龙牌、泰山石膏板占有达50%，此次收购泰山35%股权且锁定三年，发行价格11.37元/股，18日公司收盘价8.38元，折价26.3%，具备较高安全边际。我们认为此次收购，一方面将提升公司市占率，增强区域价格控制力；另一方面管理层内部利益绑定，公司对石膏板市场话语权增加，进一步加大对未来的发展信心。根据测算，公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献，此次成为100%控股子公司，净利将规模将稳步提升。

　　拟发行股份控股泰山石膏，混合所有制跨出重要一步。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批，北新建材被纳入首批试点单位。此次发行股份收购泰山石膏35%股权，若后期方案获得批准，贾同春团队实际持股比例达9.74%，将成为第二大股东，高管持股比例在国有企业中实现管理层持股、优化股权结构方面起到示范作用。随着国企改革方案推进，混合所有制改革有望逐步深入，推动公司在市场竞争中发挥更大力量，提升公司市值。

　　短期地产景气度影响公司销售，产能释放市占率有望稳步提升。受地产景气度影响，公司产品价格下滑幅度较大，15年以来公司连续三个季度收入端出现下滑，三季度单季营收19.75亿元，同比下滑13.72%。公司石膏板销量保持平稳，增速达1%。在产品价格下滑前提下，成本端改善提升毛利水平。公司三季度单季毛利率为32.82%，达历史高位，同比、环比分别提升3.9%、1.4%。中长期看，泰山石膏板全国市场占有率超过45%，建有37个生产基地，覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线，根据中建材集团规划，到15年底泰山石膏将达到100条，实际年产量将超过15亿平方米，后续产能释放，市场占有率有望稳步提升。

　　盈利预测与估值。公司此次发行股份购买泰山石膏35%股权，发行价格为11.37元/股，18日公司收盘价8.38元，折价26.3%，具备较高安全边际。15年公司由于地产销量下滑，影响公司石膏板销量及价格，我们下调公司15-17年EPS为0.65/0.75/0.89元(原0.72/0.83/0.98元)，维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿，增发后增厚业绩3.5亿，占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准，考虑业绩增厚及股本摊薄影响，公司15-17年摊薄后EPS0.68/0.79/0.93元。